Browsing by Author "Perttula, Eeva-Leena"

Tutkimuksessa tarkastellaan pörssiyhtiön osakkeen markkinahinnalle annettavaa oikeudellista merkitystä. Taloustieteellisesti ja rahoitusteoreettisesti markkinoiden rationaalisuus ja markkinahinnan oikeellisuus osakkeen arvon kuvaajana voidaan kyseenalaistaa. Osakemarkkinoilla on osoitettu esiintyvän systemaattisia ali- ja ylihinnoitteluita sekä muita markkinahäiriöitä, jotka vaikuttavat markkinoiden hinnanmuodostukseen ja tätä kautta pörssikursseihin. Käytännössä voidaankin esittää, että osakemarkkinat eivät aina ole oikeassa, vaan markkinoilla esiintyy joskus merkittäviäkin väärinhinnoitteluita. Oikeudellisessa arvioinnissa pörssiyhtiön osakkeen markkinahinnalle annetaan kuitenkin merkittävä painoarvo useissa erilaisissa yhteyksissä. Varsinkin osakeyhtiö-, vero- ja arvopaperimarkkinaoikeuteen sisältyy useita arvonmääritykseen liittyviä tilanteita, joissa pörssikurssilla on sääntelyn tulkinnassa erittäin suuri painoarvo. Tutkimuksen tarkoituksena on selvittää, voidaanko markkinahinnan omaksumista sääntelyn ja tulkinnan lähtökohdaksi pitää perusteltuna silloin, kun markkinat ovat väärässä. Kysymyksenasettelu on siten ongelmalähtöinen. Ensinnäkin pyrkimyksenä on selvittää, mihin olettamus markkinahintojen oikeellisuudesta perustuu ja voidaanko tällaista olettamusta perustellusti kritisoida. Toiseksi tavoitteena on arvioida, millä tavoin taloustieteellistä tietoa osakkeiden hinnanmuodostuksesta voidaan hyödyntää oikeudellisessa argumentaatiossa. Lopuksi tarkoituksena on paikantaa konkreettisia sääntelytilanteita, joissa osakkeen markkinahinnalle annetaan merkittävä oikeudellinen painoarvo, sekä arvioida, onko näiden tilanteiden välillä keskeisiä eroja. Näin ollen tutkimuskysymystä tarkastellaan sekä abstraktimmalla tasolla että konkreettisemmissa tulkintatilanteissa. Tarkastelussa hyödynnetään lainopin ja oikeustaloustieteen metodeja. Tutkimus sijoittuu arvopaperimarkkinaoikeudelliseen kontekstiin, mutta aiheen käsittely ylittää oikeudenalarajoja. Tutkimusaiheen analysointi edellyttää taloustieteellisen ja rahoitusteoreettisen tiedon hyödyntämistä. Tutkimuksessa tarkastellaankin kriittisesti, miten ja missä määrin empiiristä markkinoiden toimintaa koskevaa tietoa voidaan hyödyntää oikeudellisessa argumentaatiossa. Tähän kysymykseen vastaamisen edellytyksenä on oikeustieteen ja taloustieteen välisten näkökulmaerojen hahmottaminen sekä taloustieteellisten teorioiden taustaoletusten merkityksen ymmärtäminen. Oikeus- ja taloustieteen vuorovaikutussuhteen tarkastelu osoittaa, että tieteiden eriävät tiedonintressit ja näkökulmat puoltavat tietynasteista pidättyväisyyttä empiirisen tiedon hyödyntämisessä oikeudellisessa kontekstissa. Lisäksi arviointi tuo esiin, minkälaisia hyötyjä pörssikurssin asemaan juridisena lähtökohtana liittyy. Yleisellä tasolla pörssikurssiin tukeutumista oikeudellisen sääntelyn ja tulkinnan lähtökohtana voidaan pitää monella tapaa perusteltuna. Pörssikurssin omaksuminen tulkinnan lähtökohdaksi ei kuitenkaan välttämättä ole samalla tavoin perusteltua kaikissa tilanteissa. Tämän vuoksi tutkimuksessa arvioidaan, minkälaisissa konkreettisissa ongelmatilanteissa pörssikurssiin nojautuvaa tulkintaa voidaan yhtäältä puolustaa ja toisaalta kritisoida. Tarkoituksena on tunnistaa ne oikeudelliset asiayhteydet, joissa pörssikurssiin nojautuminen on erityisen ongelmallista tai vaihtoehtoisesti hyvin perusteltua silloinkin, kun markkinat ovat väärässä. Osakeyhtiö-, arvopaperimarkkina- ja vero-oikeudellisten tilanteiden analysointi osoittaa, että eri tilanteiden välillä on eroja siinä, kuinka perusteltuna pörssikurssiin tukeutumista voidaan pitää. Keskeisenä erotteluperusteena tilanteiden välillä on pörssikurssin hyödyntämisen tarkoitus. Lisäksi tilanteet sijoittuvat erilaisiin toiminta- ja tulkintaympäristöihin sekä eroavat toisistaan tulkintamahdollisuuksien joustavuuden suhteen. Kaiken kaikkiaan tutkimus osoittaa, että oikeudellisessa argumentaatiossa ja tulkinnassa tulisi selkeämmin erottaa eri tulkintatilanteiden erot sekä ymmärtää pörssikurssiin arvon kuvaajana liittyvät reunaehdot sekä rajoitteet, vaikka yleisellä tasolla pörssikurssiin tukeutuvaa oikeudellista tulkintaa voidaankin perustellusti puolustaa.